Правление Нацбанка приняло решение сохранить учетную ставку на уровне 15,5%. Это поддержит устойчивость валютного рынка и контролируемость инфляционных ожиданий, что будет способствовать возвращению инфляции на траекторию устойчивого замедления. В случае усиления угроз для устойчивого снижения инфляции до цели 5% НБУ будет удерживать учетную ставку неизменной дольше, чем предусматривалось апрельским макропрогнозом.
В апреле инфляция ускорилась до 15,1% в годовом измерении. Оценки НБУ свидетельствуют о дальнейшем росте годовой инфляции в мае, которая несколько превысила текущую прогнозную траекторию. На ценах на продовольствие дополнительно сказались весенние заморозки, которые повлияли на стоимость первых партий овощей и фруктов нового урожая. Вместе с тем после замедления базовой инфляции в апреле, по оценкам НБУ, она продолжила ускоряться в мае близко к прогнозу. Как и ранее, фундаментальное инфляционное давление подпитывалось устойчивым потребительским спросом и дальнейшим ростом производственных затрат бизнеса, в частности на оплату труда.
Инфляционные ожидания экономических агентов хоть и несколько ухудшились, но оставались довольно устойчивыми и значительно ниже текущего уровня инфляции. Статистика поисковых запросов также свидетельствовала о дальнейшем снижении внимания к теме инфляции. Этим тенденциям способствовали и меры НБУ по обеспечению защиты гривневых сбережений от инфляционного обесценивания и поддержанию устойчивости валютного рынка.
Летом инфляция начнет снижаться по широкому спектру товаров и услуг и постепенно будет двигаться в направлении цели 5%. Этому будут способствовать поступления новых урожаев, лучшая, чем в прошлом году, ситуация в энергетике, снижение мировых цен на нефть и ослабление внешнего ценового давления, а также дальнейшее влияние мер монетарной политики НБУ. Значительный статистический эффект окажет и прошлогодняя высокая база сравнения административно регулируемых цен, в частности из-за единовременного повышения тарифов на электроэнергию в июне 2024 года.
В то же время траектория замедления инфляции в ближайшие месяцы в значительной степени будет зависеть от влияния весенних заморозков и погодных условий летом на предложение и цены сельскохозяйственной продукции.
С начала года Украина получила 18 млрд дол. США официального финансирования. Ритмичные поступления внешней помощи позволяют финансировать критические расходы бюджета, а также поддерживать надлежащий уровень международных резервов и, соответственно, устойчивую ситуацию на валютном рынке. НБУ ожидает, что значительный уровень международной поддержки сохранится и в дальнейшем. Этому, в частности, будет способствовать достижение соглашения на уровне персонала по восьмому пересмотру программы расширенного финансирования с МВФ.
Война продолжается. Российская агрессия и далее угрожает долгосрочному снижению экономического потенциала страны, в частности из-за потерь людей, территорий и производств. Скорость возвращения экономики к нормальным условиям функционирования будет зависеть от характера и продолжительности боевых действий.
Основные риски, вызванные российской агрессией, остаются неизменными:
Отдельным значительным риском для инфляции и экономического развития является более существенное, чем оценивается сейчас, негативное влияние погодных условий на урожаи этого года.
Актуальными остаются также риски, связанные с потенциально менее благоприятными внешними условиями на фоне усиления геополитической неопределенности и деглобализации. До сих пор торгово-политические противостояния не имели значительного влияния на украинскую экономику и даже частично поддерживали ее за счет снижения цен на нефть. Однако дальнейшее обострение торговых противоречий между странами может существенно ослабить мировую экономику, что приведет к снижению внешнего спроса и создаст угрозы для ритмичности международного финансирования.
В то же время сохраняется и вероятность реализации ряда позитивных сценариев. Они связаны прежде всего с усилением финансовой поддержки партнеров (в частности за счет использования основной суммы замороженных российских активов) и усилий международного сообщества по обеспечению справедливого и длительного мира для Украины. Возможным является также дальнейшее ускорение евроинтеграционных процессов и восстановления инфраструктуры, в том числе энергетической.
Предыдущие меры НБУ по усилению монетарной политики способствовали заметному оживлению интереса к срочным гривневым сбережениям. Так, если в начале года месячный прирост гривневых вкладов населения на срок более 3 месяцев не превышал 2 млрд грн, то в марте он вырос до 4 млрд грн, а в апреле-мае – до 5–6 млрд грн. В целом с начала года и на конец мая такие срочные депозиты населения выросли на 19 млрд грн, а вложения в гривневые ОВГЗ – на 11 млрд грн. Улучшилась и срочность гривневых сбережений – увеличился интерес к депозитам на 6–12 месяцев, а также долгосрочным ОВГЗ.
Рост гривневых вкладов способствовал существенному снижению чистого спроса населения на валюту (до около 0,2 млрд дол. США в апреле и мае по сравнению с 1,5 млрд дол. США в январе), что смягчило эффект сезонного роста потребностей предприятий в валюте. Это стало важным фактором сохранения устойчивой ситуации на валютном рынке и контролируемости ожиданий, а, соответственно, и сдерживания ценового давления.
Снижение рисков для макрофинансовой стабильности и международных резервов произошло без ощутимого сдерживающего влияния на кредитование. Ставки по новым кредитам бизнеса в целом выросли незначительно и остаются на доковидном уровне. Темпы роста выдачи чистых гривневых кредитов бизнеса ускорились в апреле до почти 30% г/г с 21% г/г в феврале.
Сохранение учетной ставки на уровне 15,5% позволит и далее обеспечивать надлежащие монетарные условия для разворота инфляционного тренда в ближайшие месяцы. В то же время ожидается, что это решение не окажет негативного влияния на динамику кредитования.
Смягчение процентной политики станет возможным только после окончательного прохождения пика ценового всплеска и снижения рисков закрепления инфляции на высоком уровне. В то же время, если возникнет необходимость усилить монетарные условия, НБУ будет готов принять дополнительные меры.
Итоги дискуссии членов Комитета по монетарной политике, которая предшествовала принятию Правлением Национального банка этого решения, будут опубликованы 16 июня 2025 года.
Следующее заседание Правления Национального банка по вопросам монетарной политики состоится 24 июля 2025 года в соответствии с утвержденным и опубликованным графиком.