Нацбанк сохранил учетную ставку на уровне 15,5%
Правление Национального банка приняло решение сохранить учетную ставку на уровне 15,5%. Это поддержит устойчивость валютного рынка и контролируемость инфляционных ожиданий, что будет способствовать дальнейшему ослаблению ценового давления. НБУ будет сохранять достаточно жесткие монетарные условия столько, сколько потребуется, чтобы обеспечить устойчивое снижение инфляции до цели 5% на горизонте политики.
Инфляция ожидаемо начала снижаться, инфляционные ожидания остаются контролируемыми
Инфляция ожидаемо достигла пика в мае и вернулась к снижению в июне (14,3% г/г). В то же время она была выше, чем прогнозировалось, прежде всего из-за влияния неблагоприятных погодных условий на предложение продуктов питания. Вместе с тем замедление базовой инфляции (до 12,1%) было несколько быстрее прогноза. Все еще значительное фундаментальное ценовое давление отражало эффекты от стремительного удорожания продовольствия и значительные затраты бизнеса на сырье и оплату труда.
Ситуация на валютном рынке была устойчивой, в частности благодаря предыдущим мерам НБУ по усилению процентной политики. Колебания гривны к доллару США были умеренными, а ослабление к евро до сих пор имело незначительный проинфляционный эффект.
Инфляционные ожидания экономических агентов демонстрировали разнонаправленную динамику. Ожидания домохозяйств несколько ухудшились. Статистика поисковых интернет-запросов также свидетельствовала о умеренном росте внимания населения к теме инфляции. Вместе с тем краткосрочные ожидания финансовых аналитиков улучшились, а среднесрочные – оставались устойчивыми, что свидетельствует об их уверенности во временности текущего инфляционного всплеска. В целом ожидания всех групп респондентов оставались контролируемыми и были ниже уровня инфляции.
Инфляция заметно снизится к концу этого года, ее приведение к цели ожидается в 2027 году
Динамика инфляции в ближайшие месяцы в значительной степени будет зависеть от фактического влияния погодных условий на предложение и цены сельскохозяйственной продукции. По предварительным оценкам НБУ, в июле общая инфляция может несколько вырасти, тогда как базовая инфляция продолжит снижаться. В последующие месяцы ожидается выход инфляции на траекторию устойчивого замедления.
В то же время, учитывая значительные потери от войны и дальнейшее перенесение на цены растущих затрат бизнеса, ухудшение прогноза урожаев и эффекты от фактического ослабления гривны к евро, НБУ пересмотрел прогнозную траекторию инфляции в сторону более медленного снижения. Предполагается ее замедление до 9,7% в 2025 году, 6,6% – в 2026 году и цели 5% – в 2027 году.
Снижению инфляции будут способствовать меры монетарной политики, постепенное наращивание урожаев, умеренное внешнее ценовое давление и улучшение ситуации на рынке труда на фоне устойчивости валютного рынка и достаточности международного финансирования.
Восстановление экономики продолжится, однако будет ограничиваться последствиями войны и негативным влиянием погодных условий и климатических изменений на урожаи
Фискальные стимулы, обеспеченные международным финансированием, продолжили поддерживать экономический рост в первом полугодии. Однако его темпы были сдержанными из-за увеличения интенсивности обстрелов и дальнейших разрушений производственных мощностей, инфраструктуры и жилья. Эти же факторы определяли и сохранение негативных миграционных тенденций, что поддерживало напряженную ситуацию на рынке труда. Кроме того, неблагоприятные погодные условия задержали жатву и ограничили перспективы урожаев, что вместе с постепенным исчерпанием продукции прошлого урожая тормозило пищевую промышленность и транспортную отрасль, часть мощностей которых оставалась незадействованной.
С учетом этого НБУ прогнозирует, что восстановление экономики будет более медленным, чем в прошлом году, – реальный ВВП вырастет на 2,1% в 2025 году. Дальнейшие темпы восстановления будут зависеть от хода войны. Базовый сценарий прогноза НБУ предполагает постепенное возвращение экономики к нормальным условиям функционирования и экономический рост на уровне 2-3% в 2026–2027 годах. В то же время в случае быстрой нормализации условий частные инвестиции и потребление существенно вырастут и компенсируют эффекты стремительной фискальной консолидации, а темпы роста ВВП могут составить 3-3,5%.
Достаточная внешняя финансовая помощь будет важным фактором сохранения макрофинансовой стабильности при различных сценариях
Международная поддержка Украины сохраняется. В 2025 году ожидается поступление примерно 54 млрд долл. США внешней финансовой помощи, из которых Украина уже получила почти 24 млрд долл. США. Среди оставшихся 30 млрд долл. США – крупнейшие поступления ожидаются в рамках программ ERA Loans (18 млрд долл. США до конца года) и Ukraine Facility (8 млрд долл. США). Дальнейшие объемы финансирования могут варьироваться в зависимости от потребностей Украины в поддержании обороноспособности и восстановлении. Базовый сценарий макропрогноза НБУ предполагает получение 35 млрд долл. США международной помощи в 2026 году и 30 млрд долл. США в 2027 году. Треть этих средств уже анонсирована партнерами, по остальным – переговоры продолжаются.
Ожидаемых объемов внешней поддержки будет достаточно для безэмиссионного финансирования дефицита бюджета и поддержания надлежащего уровня международных резервов (по прогнозу НБУ, около 45 млрд долл. США в 2026–2027 годах). Это позволит обеспечивать устойчивую ситуацию на валютном рынке, контролируемость ожиданий экономических агентов и постепенное снижение инфляции.
В случае более быстрой нормализации условий безопасности и меньших бюджетных расходов на оборону потребности Украины в объемах официальной внешней помощи для поддержания обороноспособности могут быть меньше.
Ход полномасштабной войны и недостаточность международного финансирования являются основными рисками для инфляционной динамики и экономического развития
Война продолжается. Российская агрессия продолжает угрожать долгосрочному снижению экономического потенциала страны, в частности из-за потерь людей, территорий и производств. Скорость возвращения экономики к нормальным условиям функционирования будет зависеть от характера и продолжительности боевых действий.
Актуальным также является риск недостаточности внешнего финансирования, особенно в случае медленного снижения рисков безопасности. Так, часть необходимой международной помощи на 2026–2027 годы пока не подтверждена.
Среди других рисков:
- возникновение дополнительных бюджетных потребностей, прежде всего для поддержания обороноспособности;
- дальнейшее повреждение инфраструктуры, прежде всего энергетической;
- углубление негативных миграционных тенденций и расширение дефицита рабочей силы на внутреннем рынке труда;
- более значительное, чем оценивается сейчас, негативное влияние погодных условий на урожаи этого года;
- менее благоприятные внешние условия на фоне усиления геополитической неопределенности и деглобализации, а также повышенная волатильность на глобальных товарных и финансовых рынках.
В то же время сохраняется и вероятность реализации ряда позитивных сценариев. Они связаны прежде всего с усилением финансовой поддержки партнеров (в частности за счет использования основной суммы замороженных российских активов) и усилий международного сообщества по обеспечению справедливого и длительного мира для Украины.
Для поддержания устойчивости валютного рынка, сохранения контролируемости ожиданий и приведения инфляции к цели 5% на горизонте политики Правление Национального банка Украины решило сохранить учетную ставку на уровне 15,5%
Предыдущие меры НБУ по усилению монетарной политики были эффективными – ставки по срочным гривневым депозитам и ОВГЗ выросли, вслед за этим увеличился спрос на эти инструменты, а чистая покупка населением валюты существенно снизилась. Это поддержало устойчивость валютного рынка и ограничило ценовое давление.
Учитывая эти положительные эффекты, перелом инфляционного тренда в июне, а также контролируемость инфляционных ожиданий, НБУ не видит необходимости в дополнительных шагах по повышению учетной ставки. Однако, учитывая более медленное, чем ожидалось, снижение инфляции и баланс рисков для ценовой динамики, НБУ пока не видит и пространства для смягчения процентной политики.
Сохранение учетной ставки на уровне 15,5% является важной предпосылкой для устойчивого замедления инфляции до цели 5%. В то же время это решение будет иметь нейтральное влияние на кредитование с учетом высокой конкуренции банков за качественных заемщиков. Условия кредитования остаются близкими к доковидному уровню и наиболее доступными с начала полномасштабной войны, а динамика кредитования – оживленной (темпы роста чистых гривневых кредитов бизнеса в последние месяцы составляли около 30% в годовом измерении).
НБУ будет поддерживать достаточно жесткие монетарные условия столько, сколько потребуется, чтобы обеспечить устойчивое снижение инфляции до цели 5% на горизонте политики
Обновленный прогноз НБУ уже предусматривает более длительное сохранение учетной ставки на уровне 15,5% (до IV квартала 2025 года) и ее более медленное снижение по сравнению с апрельским прогнозом. В то же время НБУ будет учитывать изменения в балансе рисков и перейдет к циклу смягчения процентной политики только тогда, когда убедится в отсутствии угроз для устойчивого замедления инфляции до цели 5% на горизонте политики.
Полную версию июльского макроэкономического прогноза будет опубликовано в Инфляционном отчете 31 июля 2025 года.
Итоги дискуссии членов Комитета по монетарной политике, которая предшествовала принятию Правлением Национального банка этого решения, будут опубликованы 4 августа 2025 года.
Следующее заседание Правления Национального банка по вопросам монетарной политики состоится 11 сентября 2025 года в соответствии с утвержденным и опубликованным графиком.
